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杭电转债上市定价分析:关注光纤产能推进

浏览次数: 日期:2018-07-12 08:55

  2015 年底,公司收购苏州七宝光电成立江富春光电(富春江光电持有65%股权),获得其光纤生产能力,进一步增资扩产,将光纤拉丝产能提升至 400 万芯公里。2017年公司成立富春江光电(苏州)公司,设计拉丝产能500万芯公里。公司通过技改,原有产能还有小幅提升空间,目前整体光纤产能达到900 -1000万芯公里。此次可转债项目通过永特信息,在杭州第一阶段扩充500万芯公里光纤产能和配套的150吨光棒产能,建成后将与母公司主体的500万芯公里光缆产能形成匹配。

  杭电转债此次发行规模7.8亿,流动性一般。条款整体来看中规中矩,转股价7.29元,利息、修正、赎回、回售条款都与市场上主流条款类似。以3月26日收盘价计算,转债对应的转股价值为92元。

  我们认为,公司整体营收增长稳定,2017年受制于大宗商品价格上涨,成本冲击导致利润下滑较为明显。近年来在电缆行业结构性过剩的情况下,杭电通过向中高端产品转型保障了业绩的竞争力。展望未来,募投的特种光纤项目盈利能力突出,如果能通过产能释放进一步补量,那么将成为未来新的利润增长点。

  杭电股份(603618,股吧)始建于1958年,是浙江富春江通信集团下属的一家电线年通过收购富春江光电进入光纤制造领域,目前主要经营范围包括电线电缆、导线、民用线以及光纤。公司业务主要还是围绕传统的电线电缆开展,近年来对收入的贡献率始终维持在70%左右,随着公司进入光通信领域,2017年收入来源更加多元化。

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  首日上市价位预计102元。以3月26日收盘价计算,秒速赛车最新资讯转债对应的转股价值为92元。参考前期在同等平价附近的转债,转股溢价率在15%左右。考虑到此次转债原股东优先配售率仅20.43%,大幅低于市场预期,对首日的交投情绪会有一定负面影响。同时作为小盘转债,缺乏流动性,也缺乏基本面弹性。

  此次转债原股东优先配售规模占比仅20.43%,大幅低于市场预期。相比之下,网上公众投资者的打新热情依旧火爆,申购资金比同期发行规模相近的艾华转债多出2000亿,在打新资金与配额同时扩容的情况下,家电频链地产业 展开智能。最终中签率0.08%。

  同时需要关注的是,成本端波动仍是最不确定的因素,对盈利预期有重要的引导作用。此外低端产品的价格竞争有向中高端扩散的趋势,电线电缆行业整体的盈利空间还将有所压缩。

  从单项业务毛利率水平来看,光纤无疑是盈利能力最突出的板块,但对收入贡献比重仍然较低(5%),目前欠缺的只是放量,该募投项目正是未来产业扩张的关键一步,有助于突破传统业务的局限性,受益5G及数据网络建设,在产能释放之后分享光纤行业高景气度带来的快速成长。

  电缆行业发展到今天,厂商间同质化现象已经愈发明显,结构性过剩情况突出。由于低压电缆技术含量低、生产工艺简单,大量资本进入该领域后激化了供需矛盾,在产能过剩和市场竞争日趋激烈的情况下,利润率明显低于技术有一定护城河、且被少量企业垄断的高压超高压电缆领域。杭电目前的电缆产品正处于向中高端转型的过程中(公司虽未披露电缆细分销售结构,但就17年电缆销售均价上涨做出过说明:成本波动与结构调整均是重要成因),作为主打产品,毛利率变化牵动整体盈利预期。如果从同业的横向对比来看,杭电目前综合毛利率水平高于可比平均,处于行业中上游,如果未来电缆产品结构继续优化,那么有望带动整体盈利能力进一步回升。

  成本端的不确定性仍是拖累业绩的主因。杭电的营收表现一直都很稳定,增速始终能保持在10%以上,相比之下成本端受到原材料价格波动的影响较大,导致利润起伏明显。由于公司前期与客户签订的多数都为闭口合同,即锁量又锁价,因此并不能有效转嫁成本上升带来的负面影响。在成本构成中铜、铝作为主要变量,两者占比超过成本支出的70%。2017年铜铝价格较上年均出现大幅上涨,采购成本上升挤压了本就单薄的利润,当年公司实现营业收入41.6亿,同比增长13.24%;而在成本冲击之下,净利润同比下降28.78%至1亿元。

  摘要:首日上市价位预计102元。以3月26日收盘价计算,转债对应的转股价值为92元。参考前期在同等平价附近的转债,转股溢价率在15%左右。考虑到此次转债原股东优先配售率仅20.43%,大幅低于市场预期,对首日的交投情绪会有一定负面影响。同时作为小盘转债,缺乏流动性,也缺乏基本面弹性。

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